广发策略：公募Q2持股集中度回升 大金融配置降至历史低点

本文摘要：来源：广发策略研究　　报告概要　　●份额跃居，加仓反攻。

来源：广发策略研究　　报告概要　　●份额跃居，加仓反攻。　　普通股票型及偏股混合型仓位都到了85%及以上，Q2新基金疯狂发型带给两类基金份额环比下降17%。　　●极值行业。

　　目前二级行业仓位正处于08年以来90%分位数以上的行业——旅游综合、医疗服务、医疗器械、生物制品、互联网传媒、电源设备等。正处于08年以来1/10分位数以下的行业——化学制品、中药、塑料、券商、高低压设备等。　　●增配茁壮龙头。

　　创业板配备回落至16年底，创业板头部公司配备创下历史新纪录；电子配备处历史90%分位数以上，但半导体降温；科技更为注目消费电子与游戏。　　●强势行业的再行连为一体。　　公募基金对医药、食品饮料、电子三个行业的配备比例之和已相似50%，且Q2更进一步加仓。

三个行业配备皆正处于历史80%以上高分位数。　　●疫情获益链降温。

　　医药仍然是加仓幅度最低/意味著配备比例最低的行业，多个子行业配备创下历史新纪录。但随着疫情平稳，Q1大幅度加仓的内需消费品，如小食品/农产品/餐馆/调味品的配备皆自高点上升。　　●疫情损毁链结构性修缮。

　　可选消费/服务业有所修缮（小家电/旅游/景点/公交），周期行业结构分化，化工与电气设备（新能源）配备显著下降。　　●配备思路改变。　　Q1疫情下的配备思路是回避冲击、亲吻内需。

随着疫情掌控及国内市场需求的完全恢复，Q2配备思路已渐渐改向“损毁行业的业绩修缮”。此外，增量资金入市带给主题加剧，新能源汽车/苹果产业链/光伏产业链/征税等主题配备明显下降。　　风险提醒：　　基金中报仅有透露十大重仓股，体现的信息过于全面；灵活性配备型基金中股票的配备比例不确认。

　　章节　　主动稍股+灵活性配备型基金口径　　我们本文侧重以公募基金中的“主动稍股+灵活性配备型基金”作为主要实地考察对象。以主动投资（稍股配备）+灵活性配备为口径检验，20年Q2该类公募基金的资产总值占到全部公募基金的16.7%，但是股票市值占到全部公募基金的比例高达67.0%，具备很好的代表性。

下文不做到类似解释，我们右图“基金”配备统计资料为上述口径。　　下文不做到类似解释，我们右图的仓位、份额、市值等数据口径的“下降”“上升”皆所指20Q2较20Q1的变化情况。

　　正文　　一　　关键词辨别：　　我们辨别了Q2公募基金配备思路的几个关键词如下：　　份额跃居，加仓反攻　　普通股票型及偏股混合型仓位都到了85%及以上，Q2新基金疯狂发型带给两类基金份额环比下降17%。　　增配茁壮龙头　　创业板配备回落至16年底，创业板头部公司配备创下历史新纪录；电子配备处历史90%分位数以上，但半导体降温；科技更为注目消费电子与游戏。

　　强势行业的再行连为一体　　对医药、食品饮料、电子三个行业的配备比例之和已相似50%，且Q2更进一步加仓。三个行业配备皆正处于历史80%以上高分位数。　　疫情获益链降温　　医药仍然是加仓幅度最低/意味著配备比例最低的行业，多个子行业配备创下历史新纪录。

但随着疫情平稳，Q1大幅度加仓的内需消费品如小食品/农产品/餐馆/调味品的配备皆自高点上升。　　疫情损毁链结构性修缮　　可选消费/服务业有所修缮（小家电/旅游/景点/公交），周期行业结构分化，化工与电气设备（新能源）配备显著下降。　　配备思路改变　　Q1疫情下的配备思路反映回避冲击，亲吻内需。

随着Q2疫情掌控及国内市场需求的完全恢复，配备思路已渐渐改向“损毁行业的业绩修缮”。此外，增量资金入市带给主题加剧，新能源汽车/苹果产业链/光伏产业链等主题配备明显下降。

　　二　　资产配备：份额跃居，加仓反攻　　20年Q2主动偏股型公募基金更进一步加仓。明确来看，普通股票型仓位86.5%，相比于20年Q1小幅下降0.8%；稍股混合型基金加仓3.7%至84.9%；灵活性配备型基金仓位加仓4.7%至63.3%。　　20Q2基金股权市值大幅度快速增长——普通股票型和偏股混合型基金股权市值分别下降40.33%和37.97%，灵活性配备型基金股权市值下降22.08%。　　市值的大幅度快速增长一方面来自于Q2持续疯狂的新的放基金带给的净申购，另一方面来自于市场的下跌。

　　Q2各类公募基金取得净申购，主动稍股+灵活性配备型基金20年Q2股权份额减少11.54%——普通股票型基金份额下降17.87%，稍股混合型基金份额下降17.15%，灵活性配备型基金份额小幅下降1.46%。　　三　　板块配备：捉小缩放，加配创业板龙头　　对大市值股票的配备比例之后小幅上升。

主板配备比例上升至20Q2的57.1%，较低配上9.1%；沪深300配备比例上升至20Q2的62.3%，但仍超配8.6%。　　二季度基金对中小板的配备小幅回升，对中证500的配备维持恒定——中小板配备比例由20Q1的20.8%降到20.5%（超配1.2%），中证500的配备比例大约为13.0%与20Q1持平（较低配上3.0%）。　　对创业板的配备比例倒数4个季度下沉、配备返回16年末水平；主要加仓头部公司，创业板指市值前30%的公司配备创下历史新纪录——对创业板的配备比例由20Q1的18.3%之后下降至22.4%（超配8.0%），打破13年以来配备中性水位；其中主要加仓头部公司，对创业板指市值前30%、50%的公司配备比例皆自创历史新纪录，皆已超配两倍。　　而行业整体的“龙头效应”之后降温。

我们建构的所有行业龙头股指数（挑选申万二级行业中市值和收益综合排序第一的公司），20Q2龙头股配备比例从20年Q1的26%上升至21%。　　四　　行业配备： 向强势行业更进一步连为一体　　4.1 行业配备阐述：加仓中游生产、服务业、必须消费　　与20年一季度比起，20年二季度主动偏股型基金主要加仓中游生产、服务业、必须消费，而对农业、可选消费、金融服务的配备比例上升。

　　对医药、食品饮料、电子三个行业的配备比例之和相似半仓，且之后加仓。20Q2配备比例最低行业的是医药生物、食品饮料、电子和计算机等，20Q2加仓最少的行业是医药生物、电气设备、电子和食品饮料等，减仓最少的行业是房地产、银行、农林牧渔和非银金融等行业。对医药、食品饮料、电子三个行业的配备比例已相似50%。

　　目前一级行业配备比例正处于历史80%以上低水位的行业主要是：医药生物、电气设备、电子、休闲服务、食品饮料等。历史低水位的所谓银、开采、银行等。　　目前二级行业仓位正处于08年以来90%分位数以上的行业——旅游综合、医疗服务、医疗器械、生物制品、互联网传媒、其他电子和电源设备等。

其中20Q2仓位创2008年以来新纪录的板块有：旅游综合、医疗服务、医疗器械、生物制品、其他电子和电源设备。　　二级行业仓位正处于08年以来1/10分位数以下的行业——化学制品、中药、塑料、券商、高低压设备等，其中20Q2仓位创2008年以来新高的板块有：工业金属、石油化工、通信运营和基础建设。

　　二季度基金超配最少的仍是消费行业，除此之外电气设备也返回了超配状态——20Q2基金超配幅度仅次于的行业：食品饮料、休闲服务、医药生物、电气设备，对食品饮料和休闲服务超配了1倍以上。成长股中电子、传媒、计算机也正处于依旧超配状态。

　　二季度基金低配最少的主要集中于在周期和金融——20Q2基金较低配上幅度仅次于的行业：开采、钢铁、建筑装饰、非银金融等，主要集中于在周期和金融。其中通信是唯一低配的成长性行业，而建材等此前超配的周期性行业也返回较低配上。　　4.2 科技：结构调整，半导体、5G降温，消费电子、游戏增配　　在Q1显著加仓后，公募基金Q2对科技股的配备基本持平，但结构调整。

　　电子行业配备再次回落，是齐万一级行业中加仓幅度第三的行业，也是唯一还在加仓的成长性行业，Q2配备下降1.5%至13%（超配4%）。子行业主要减仓半导体，加仓光学光电子、电子制造、元件等。半导体配备上升0.9%至2.4%（超配0.5%），配备自历史最高点有所回升；光学光电子自低点倒数4个季度配备下降；对元件、电子制造的加仓幅度也更为明显。

　　计算机在Q1明显加仓后Q2有所回升。Q2配备比例较Q1上升0.5%至7%（小幅超配1%）。其中对计算机设备的配备上升更加显著。

　　传媒配备在倒数三个季度下降后Q2回升。比起Q1的5.3%上升至4.9（超配1.2%），不过对子行业互联网传媒的配备比例之后下降，相似15年高点。　　通信配备自18年以来高点显著上升。

通信配备上升0.8%至1.3%，新的返回较低配上，主要减仓通信设备。　　国防军工配备在历史低位平稳。

有一点注意的是，在历史上三轮居民资金入市的时期一般国防军工都有一段明显的超额收益时期，如07年Q1、09年Q1、14年Q3。当前A股正处于第四轮居民入市期，主题热度提高将带给军工行业展现出活跃。　　4.3 消费：医药历史新纪录，白酒时隔三个季度后再行加仓　　除了医药之外，Q1明显增配的疫情获益链的消费行业配备上升。

　　医药倒数2个季度是加仓幅度最低的行业，从20Q1的17.6%大幅度加仓3%至Q2的20.8%（超配9.7%），配备比例升到历史新纪录。化药、医疗服务、器械、生物制品皆有有所不同程度的增配，而医药商业和中药的配备上升。其中生物制品、医疗服务、医疗器械的配备大幅度创下10年以来新纪录。　　食品饮料配备较今年Q1基本持平，平稳在15%（超配8.4%），子行业加仓白酒。

子行业加仓饮料制造至12%，而食品加工配备上升1.5%至2.5%，其中小食品、调味品、肉制品等Q1明显增配的子行业都有配备上升；饮料制造（主要是白酒）的配备在倒数三个季度配备上升后，Q2再度显著下降，配备下沉2.5%至12%（超配7.5%）。　　农林牧渔板块Q2的配备显著上升1.4%至3.1%（较低配上0.7%）。

除农产品加工之外，环绕粮食、饲料、畜禽养殖等多个子行业配备上升。　　商业贸易配备上升1.7%至1.3%，一般零售配备上升，专业零售小幅下降。纺织服装行业配备低位回升。　　可选消费的配备仍在之后上升，家电、汽车、家具等行业配备回升；消费服务业中景点与旅游配备明显回落。

　　家电（主要是白电）比起Q1上升0.6%至4.0%（超配1.3%），家用轻工配备上升至0.5%。汽车配备上升，整车和汽车服务的配备都在回升。　　我们在基金一季报配备分析中提及，公募基金Q1对消费股的配备思路是：回避不受冲击可选消费，找寻内需内可供获益的必须消费。

这一趋势在Q2有所反败为胜：一方面，疫情下内需获益的行业配备自历史高点降温，如调味品、食品综合、餐馆；另一方面，疫情损毁行业步入景气预期和基金配备的修缮，如旅游、景点。　　4.4 周期：配备降温，增配电气设备、化工　　二季度国内工业生产随之修缮，但公募基金对周期类行业的配备之后上升。结构性加仓的行业是化工、电气设备、重卡。　　上游资源——不受新能源汽车产业链的夹住，稀有金属小幅加仓，而其余子行业配备上升（黄金/工业金属）；煤炭开采配备上升至0.14%。

　　中游材料加仓化工——建筑材料配备回升，其中对水泥配备比例从20Q1的0.9%上升至0.3%；钢铁配备小幅上升；化工配备比例回落，主要加仓化学原料、化学制品。　　中游生产及设备加仓重卡与电气设备，减仓工程机械——新能源车及光伏产业链配备下降，电气设备配备比例从20Q1的3.4%下降至5.9%，其中电源设备配备比例从20Q1的2.6%明显下降至5.0%。重卡配备比例之后下降，返回13年以来中位数水平。

工程机械Q2配备比例从20Q1的1.6%上升至1.1%。　　4.5金融服务+公用事业：大金融配备降到历史低点　　大金融Q2配备广泛上升至历史低点——银行配备上升1.46%至2.83%（较低配上5.83%）；非银配备显著上升0.93%至Q2的1.61%，主要是对保险的配备比例之后上升0.52%至1.29%（较低配上1.94%），券商也减配0.4%至0.32%。地产配备上升2.36%至Q2的2.53%，基本返回标配。

　　交通运输配备分化，主要加仓高速公路/物流等经济衰退获益方向。公用事业中主要减半配电力，而环保仍然相似零配。　　4.6主题：苹果产业链配备创意低，新能源汽车返回历史中位偏上　　二季度增量资金入场驱动A股市场题投资加剧。各主题板块配备减少，苹果产业链/光伏产业链配备回落历史高位，新能源汽车自历史低点倒数3个季度回落。

　　五　　个股配备：股权集中度再次回落　　20Q2基金前十大重仓股股权比例24.1%，较20Q1的股权集中度再次下降。新的转入前十名列的公司主要是光伏与新能源车产业链，隆基股份、宁德时代和美的集团新的转入前十大，而万科A、邮储银行和格力电器解散前十大。　　主动偏股型公募基金20年Q2加仓最少的个股是五粮液、立讯精密、隆基股份、中国国旅、药明康德等，20年Q2减仓最少的个股是万科A、中兴通讯、保利地产、伊利股份、牧原股份等。　　风险提醒　　基金一季报仅有透露十大重仓股，反应的信息过于全面；灵活性配备型基金中股票的配备比例不确认。

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